今年以來，一個市場謎團讓一些分析師感到困惑：在全球經濟受到地緣政治衝突和通膨壓力衝擊之際，股市為何仍接近歷史新高？

通常的回答是「股市不等於經濟」，但穆迪（Moody's）的一份新報告提供了更細緻的解釋：市場已經適應了新的全球經濟秩序，只是你需要知道從何處觀察。

這種變化在債券市場中顯而易見，大多數先進經濟體的政府債券殖利率普遍上升。在公司債方面，投資者已轉向風險較低的債務。

股市內部也出現變化，某些產業正陷入困境；由於AI的影響，軟體股今年下跌，汽車、消費品和服裝類股也因消費者面臨高物價而表現不佳。

與此同時，新的熱門產業是能源（因伊朗戰爭及其他衝突）以及硬體和半導體，因為投資者正湧向AI熱潮中的「鏟子和鎬」（指基礎設施和工具供應商）。

從大局來看，疫情爆發以來經濟發生了巨大轉變。在此之前，我們處於2008年金融危機後的體制，通膨率低於央行目標，政府能夠以低廉的成本借款，低利率也助長了企業成長。

當利率接近零時，投資者紛紛湧向能提供回報的投資，例如高成長科技股、長期政府債券以及對風險較高企業的貸款。

那個時代已經結束了。穆迪評級（Moody's Ratings）的首席信用長 Atsi Sheth 表示：「過去幾年，我們已進入一個不同的時代。」

這個新時代的特點是地緣政治不確定性、更高的政府赤字、人口結構變化以及受經濟安全考量影響的政策。通膨率更高，借貸成本也隨之上升。根據彭博社報導，30年期美國公債殖利率已在5%以上交易，時間長度創下金融危機以來最久。

首先，疫情導致的供應鏈中斷和需求失衡推高了物價。如今，戰爭和其他緊張局勢也扮演了角色，例如：

AI的成本。在鼎盛時期，軟體公司只需相對較少的資本就能成長，並為投資者帶來大量現金。但現在，超大規模企業（hyperscalers）需要為AI投入巨額資本支出。

政府債務。各國政府正在借入更多資金，部分是為了應對日益加劇的地緣政治緊張局勢，這也推高了國家和我們所有人的借貸成本（你最近查看過房貸利率了嗎？）。

Sheth 指出，市場表面上看起來平靜，但「如果你深入觀察，就會發現不同」。值得關注的是風險。所有這些AI支出可能不會帶來回報。

Sheth 也提到，投資者仍在押注政府會在動盪加劇時介入。一些投資者依賴「TACO 交易」，即如果地緣政治壓力對市場來說過於激烈，川普總統將會試圖降溫。然而，這並沒有任何保證。

總而言之，到目前為止，投資者正在應對這個新的經濟範式。